锌基本面有三个关键词：内外比价，加工费，社会库存。从研究和交易的角度来看，我们认为今年比价是锌价走高的主要逻辑。锌市基本面一直是国外强于国内，国外基本面较强的原因是因为去年Century矿，Lisheen矿的闭坑以及嘉能可的停产，加之印度HZL、墨西哥Peñasquito产量意外下降。国内去年一直有去矿的趋势，锌精矿加工费持续走低。上海有色金属现货交易中心由现货贴水逐渐走为升水，库存持续走低，但是市场并没有看到由于矿的减少而导致的冶炼厂减产的情况出现，所以今年整体的逻辑一直是国外拉着国内在涨。

除了锌价涨幅较高外，锌精矿涨幅更大。年初至今，南方、北方50%品位锌精矿出厂价格由7925元/吨上涨至13280元/吨，涨67.6%，比锌价还高10%。锌价上涨使得矿山的利润大幅改善，虽然矿山成本今年以来持续提升，但目前矿山的盈利水平已经达到自2007年以来的最高水平。

在矿山利润大幅改善的情况下，今年锌精矿产量并没有一个显著的提升，据官方数据，今年1-9月份中国累计生产锌精矿343.4万吨，同比减少1.4%。虽然在价格刺激下，产量下滑的幅度在逐渐收窄。环保整治对于矿山产量的释放会有一个明显的压制。我们预计今年中国锌精矿产量仍会出现正增长，增加约10-15万吨，新建矿山是产量增长的主要推动力量，这些矿山集中在内蒙地区。
从进口锌精矿来看，比价亏损及较低加工费限制锌精矿进口。这是由于不仅国内市场缺矿，国外市场也缺矿。今年1-9月份，中国累计进口锌精矿140.61万吨实物，同比减少40.45%，而且减少幅度还在继续扩大。据了解，国内四季度矿山释放程度在减弱，有些冶炼厂在提高进口矿的比例，虽然加工费用也很低，但是这些冶炼厂不得不去进口，所以四季度中国锌精矿进口量或环比回升。但是今年全年来讲减少幅度依然很大，预计今年总进口85万吨锌左右，同比或减少60万吨锌金属量。

去年锌精矿量进口量很大，尤其在第三、第四季度，当时比价非常高，加之国外给的加工费又很好。其实加工费是锌矿供应的晴雨表，目前不管是国内还是国外加工费都在持续下行。11月份国产锌精矿加工费4200-4400元/吨，较上个月下降200元，进口70-90美元/吨，较上个月下降15美元/吨。把国外加工费折算成人民币和国内进行比较，按照80美金的价格来计算到厂价大约在4000元左右。按照二八分成计算出的实现的国产加工费在5000元上下浮动，因此冶炼厂更加倾向于国产矿，而且今年以来一直都是这样的情况。

我们再来看看市场库存情况。现在港口基本没有库存，根据我们跟踪到的三个大港口，连云港、防城港、天津港，截止到11月4日，锌精矿库存不足2万多金属吨。对比于全国锌精矿产量大概在450万吨，现阶段港口基本算是没有库存的。冶炼厂库存从年初到7月份呈下降状态，7-9月份有小幅增长，但现在还在下降过程中。7-9月份时价格到了17000-18000，对于一些贸易商和矿产商来讲，这个价格已经到了心理价位，因此市场上释放出一些产量使得这三个月库存有所上升。但现在冶炼厂的原料库存还在下行，处于偏低的状态。我们了解到南方大部分冶炼厂的原料库存大约在半个月左右的时间，北方的冶炼厂情况稍微好一些，一般超过一个月，但也有个别冶炼厂不满足这个条件。西北主要冶炼厂大概也在一个月左右的时间，这个库存天数是远低于去年同期的水平。

虽然矿很紧张，但金属却没有出现产量的下降，根据官方数据，1-9月份，中国累计生产精锌462.1万吨，同比下降0.1%，而且降幅在收窄。冶炼厂的开工在7-8月份检修旺季之后还在往上走，同样还有一些新的冶炼产能在释放，所以精锌的产能还是处于一个比较高的位置。我们预计2016年中国精锌产量在578万吨上下，产量减少1%左右，产量下降主要在小冶炼厂，大冶炼厂开工很足。今年锌冶炼产能仍呈现扩张趋势，但产能的扩张主要是以产能升级改造为基础。